传统端游大厂的春天来临?巨人网络的估值展望

端游资讯 (16) 2个月前

自2015年A股牛市之后,游戏板块长期处于弱势周期,这与游戏行业以及国家政策紧密相关。2月10日,国家新闻出版署发布了今年第二批过审版号,共计87款。包含7款端游,1款switch游戏,其余均为移动端游戏。从近几个月获批的版号来看,腾讯网易等大厂数款游戏都在列,业界纷纷感触到传统大厂的春天似乎来临。我们预计2023年,国内游戏公司将普遍取得较好的业绩增速,板块估值也会得以修正。而传统端游大厂,巨人网络公司也获批了两款手游版号:《太空行动》和《龙与世界的尽头》,本文将探讨巨人网络的价值机会。

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强劲的基本盘

巨人网络的历年业绩,基本盘长期由征途和球球两款产品构成的。过去2020到2022三年,该公司投入大量的资金用于夯实自有产品研发能力。而实际新产品周期,需要到今年才能够在营收上体现。我们预计随着新游戏的发行,该公司2023年会呈现出非常大的业绩弹性。

作为老牌大厂,巨人网络通过传统IP《征途》奠定端游的行业地位。后续的推出《征途》的移动端,延续了大IP的强大长久的营收能力。其IP贡献了公司营收的半壁江山。随后2016年,公司推出手游《球球大作战》,也在休闲竞技赛道取得巨大成功。公司长期的核心战略也是基于公司擅长的赛道,持续不断投入资源,延续经典IP的长久生命力。

从《征途》IP分析,该公司善于精细化的运营。通过举办国战电竞和征途嘉年华,持续长期盘活存量用户。在2021年,推出《征途》大电影,延伸在文创领域的营收。相比国内游戏大厂,巨人网络对旗舰产品更具有长久战略定力。公司旗舰产品的更迭速度基本维持在一年一迭代,三年一旗舰的节奏。这种战略建立在对大IP存量老玩家的痛点理解:玩家并不关注玩法的重大创新,而注重游戏体验的持续提升,保证传统游戏的原汁原味。这种战略,保证该公司的营收指标,保持超长周期的稳健水平。

而在休闲赛道卡位的IP《球球大作战》,巨人网络有不同的运营策略。《球球大作战》基本每周发布一次运营版本,每月发布一次研发版本。在重要时间节点,会发布大型的新资料片。且资料片都是有世界观、有背景、有内容。同时也通过定期举办的电竞赛事,对《球球大作战》创造热度,吸引新玩家。该款产品也保持了长久的生命力。

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长期的战略定焦

我们可以看到,巨人网络的经营战略有三点:一是聚焦擅长赛道,二是集中资源持续投入,三是做长寿游戏。这也是源于公司的实控人稳定,股权集中,管理层能够保证战略定力。

公司管理层善于将赛道做深透,把产品做到行业头部地位。相比A股市场上,有些游戏公司通过借壳上市,股权相对分散。且管理层执着对新赛道的开拓,孵化过多的产品线。结果由于资源分散,步子迈得过大,导致营收跟不上。最终公司整体营收不平衡,资本市场得不到长期机构资金的认可。

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自我内部改革

但是巨人网络对大IP长周期投入的战略,也有其短板。某种程度上,很难迎合游戏用户和产品的年轻化趋势。因此自2020年以来,巨人网络持续内部改革。做到产品要年轻化,首先对公司管理层的进行年轻化改革,拟定了赛道负责人制。公司每个赛道都有对应的管理合伙人,聚焦于该赛道的深挖掘和持续成长。

其次,对公司内部研发机制的重大改革。国内年轻的游戏公司大多是工作室制度。优势是保持产品的灵活专注性,缺点是研发资源相对分散。巨人网络近年来,着重发展建设内部中台部门。中台部门去承接研发部门的需求,做通用化的研发工作,减少了不同项目组的重复研发工作,形成了大中台小项目的研发体系。这种机制能够有效节省人工成本,大幅提升整体研发效率,保证研发流程的高效性。

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新游戏赛道卡位

随着公司管理层的年轻化,和研发机制的改革完成,夯实了其整体竞争力。公司战略定焦在国产MMO,休闲竞技以及放置类三大赛道。

在休闲竞技赛道,去年公司获批版号的《太空行动》,即是国际版的《SUPER SUS》,已经在印尼,巴西,马来西亚等多国游戏榜居于第一位,日活超过数百万。随着该游戏在国内发行,是公司对传统IP《球球大作战》在休闲竞技赛道的补充,延续在此赛道的持续稳健增长。

同时公司长期看好放置类游戏赛道,投入大量资源,今年将推出《龙与世界的尽头》。

2019年,巨人网络挖来原心动游戏的发行制作人刘义峰先生,出任公司海外发行副总裁。刘义峰先生曾在心动游戏负责《不休的乌拉拉》,这款游戏曾取得月流水3亿元的良好成绩。《龙与世界的尽头》采用类似的跑图打怪的模式,但在游戏场景和人物建模上,有较大差异。游戏推出的不同世界场景,满足了玩家在不同的世界观里体验冒险探索的需求。而高水准的二次元人物建模风格,迎合了目前游戏市场的高热点。整体来看,公司将放置类游戏和二次元画风的叠加,比较够契合年轻人的品位偏好。公司对该游戏的期望,肯定会超过同类的《不休的乌拉拉》,希望在放置类赛道卡位成功。随着该游戏今年发布,如果后续表现出强大营收,以巨人网络的运营能力和战略定力,我们预期在放置类赛道能够取得营收长期高增长。

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估值展望

介绍完巨人网络的产品情况,我们关注公司的营收水平。

2020年到2022年,公司营收和净利利润小幅降低:营收依次为:22.17亿、21.24亿、19.95亿;净利润依次为10.29亿、9.95亿、9.15亿。这因为公司核心营收依靠两款存量IP《征途》和《球球大作战》产品的运营。我们把巨人网络和其他A股的游戏公司横向对比,可以看出公司的研发费率和净利率水平双高的情况,这也提现出公司运营实际情况。

近年来巨人网络研发机制的改革,大中台的建设,导致研发费偏高。而成熟IP的精细化运营,使公司的净利率水平较高。但随着2023年上述两款新游戏的发布,我们预期营收和净利润有大幅增加,而同期净利率有相应下滑。这是因为新产品需要大幅增加研发以及推广费用。我们预测公司2023年净利润接近12亿元。且随着新游戏发布后的精细化运营,公司 的净利润率也随之提高。

我们会实时关注公司新产品的流水数据。一旦上线之后有有特别突出的营收表现,我们会及时调整对该公司营收和估值预期。预计该公司经过这三年研发体系改革完成,新产品年轻化。叠加该公司的运营能力、战略定力,我们预期在今后3~5年,公司利润水平和股价均有强劲表现。

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